⊙本报记者集体采写

5月31日，在第52届中国资本市场高级研讨会暨上证所长论坛上，上海证券交易所资本市场研究院副院长曾刚发表了主题演讲。他表示：科创板的制度设计有六个创新点，分别是上市标准多元化、发行审核注册制、发行定价市场化、交易机制差异化、持续监管更具针对性和退市制度从严化。最终希望能实现三个平衡：投融资平衡，新增资金与试点进展同步匹配；一二级市场平衡，市场供求自发调节，定价合理；新老股东利益平衡，完善减持、定增和股权激励等。

曾刚认为，证券市场供给侧改革的核心在于建立“权责利”相对应的机制。发行审核注册制在证券市场改革中起到牵一发动全身的作用，有三个关键问题需要回答：第一，怎么挑选企业，企业质量谁来把关；第二，怎么定价才合理，定高了打新的投资者受损，定低了企业不愿意；第三，发行节奏如何把控，实现一二级市场利益平衡。

“金融市场黑天鹅的诱因之一便是参与者‘责权利’的不对称性。”曾刚指出，如美国次贷危机中，金融机构的高管们为了自身丰厚的奖金而无视风险，无限制加杠杆，最终的风险却由全体纳税人承担。因此，曾刚认为，上述三个关键问题中，最难实现市场化的是发行节奏的把握，而不是通常所强调的发行价格的市场化。“我们希望科创板能够突破过去的机制，实现市场化发行。发不发，什么时候发，什么价格发都由市场来定。这是我们的目标，但机制的转换需要过程，真正实现不是一蹴而就的，要有一个过程。”

此外，曾刚也谈到了科创板一个重要的制度创新——保荐机构跟投。曾刚表示，过去投行发行不愁卖，定价有指导，质量有发审委把关，节奏由监管机构把控。将来，科创板希望能打破这种模式，让投行自己掏出真金白银，和投资者按照一样的价格参与IPO并锁定一段时间，实现“收益共享、风险共担”。曾刚说：“韩国从2013年开始实施此类机制，在提高上市公司质量和发行定价合理性方面取得了较好的效果，证券公司也从跟投的股票中获利不少。”

曾刚指出，在美国，投行是华尔街的主人，是证券市场价格发现、资源配置、产品创新的主体。国内投行的功能还远未得到充分发挥。长期以来，证券公司的几项主要业务，包括经纪、资管、投行等在一定程度上都是通道业务，差异化和专业优势并没有充分体现。最近几年发展较快的融资业务，实际是赚息差的类银行业务，也不应视作为证券公司最本源的业务。“我们希望跟投制度能够成为一个抓手，发挥证券公司在筛选优质企业、推动合理定价中的作用，由此培育出真正的一流投行。”